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信達證券股份有限公司左前明,李春馳近期對山煤國際進行研究并發(fā)布了研究報告《炭產(chǎn)銷同比俱增，以量補價業(yè)績穩(wěn)健》，本報告對山煤國際給出買入評級，當前股價為15.77元。

山煤國際(600546)
事件：2023年8月25日，山煤國際發(fā)布半年度報告，2023年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入206.76億元，同比下降2.27%，實現(xiàn)歸母凈利潤30.58億元，同比下降13.65%；扣非后凈利潤31.13億元，同比下降13.76%。經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金流量28.88億元，同比下降36.74%；基本每股收益1.54元/股，同比下降13.97%。資產(chǎn)負債率為53.00%，同比下降7.82pct，較2022年年末下降5.66pct。
2023年第二季度，公司單季度營業(yè)收入100.27億元，同比下降3.49%，環(huán)比一季度下降5.83%；單季度歸母凈利潤13.72億元，同比下降27.35%，環(huán)比一季度下降18.66%；單季度扣非后凈利潤13.88億元，同比下降27.38%，環(huán)比一季度下降19.51%。
點評：
公司產(chǎn)量增加平抑業(yè)績波動，或因冶金煤價格下降影響部分利潤。上半年公司實現(xiàn)原煤產(chǎn)量2118.75萬噸，同比增長4.91%。公司實現(xiàn)煤炭生產(chǎn)業(yè)務(wù)收入141.60億元，同比下降0.71%，銷量1938.25萬噸，同比增長7.98%，銷售均價730.55元/噸。公司自產(chǎn)煤產(chǎn)品定價主要包括電煤和冶金煤。其中電煤納入長協(xié)保供，執(zhí)行發(fā)改委指導價，根據(jù)CCTD秦皇島動力煤（Q5500）長協(xié)價，2023年上半年均價721.67元/噸，較去年同期721.33元/噸幾無差距。而公司冶金煤實行“以質(zhì)論價、隨行就市”市場化定價機制，根據(jù)左權(quán)縣貧煤坑口價，2023年上半年均值935.87元/噸，較去年同期1195.08元/噸下降22%。因此，我們認為或是公司冶金煤板塊盈利下滑影響公司部分利潤。
強化“先進產(chǎn)能”戰(zhàn)略，推進核增礦井后續(xù)手續(xù)建設(shè)，河區(qū)露天煤業(yè)盈利明顯提高。報告期內(nèi)，公司強化“先進產(chǎn)能”戰(zhàn)略，加快推進產(chǎn)能核增礦井后續(xù)手續(xù)辦理。2023年上半年，河曲露天煤業(yè)取得1000萬噸/年《安全生產(chǎn)許可證》，豹子溝煤業(yè)取得150萬噸/年《安全生產(chǎn)許可證》。其他煤礦產(chǎn)能核增后續(xù)手續(xù)正在加快辦理中。公司加快高產(chǎn)高效礦井建設(shè)，其中鑫順煤業(yè)已經(jīng)正式進入煤炭開采階段，莊子河煤業(yè)已進入聯(lián)合試運轉(zhuǎn)階段。公司下屬河區(qū)露天煤業(yè)雖在報告期內(nèi)受煤炭價格下跌影響，但在產(chǎn)量大幅增加，單位成本小幅下降雙重因素疊加下仍實現(xiàn)營業(yè)收入37.11億元；實現(xiàn)凈利潤17.48億元，同比增加21.33%。
貿(mào)易提質(zhì)增效加速推進，相關(guān)業(yè)務(wù)營收一定程度受市場煤價波動影響。公司強化銷貿(mào)聯(lián)動，建立月度協(xié)調(diào)、動態(tài)跟蹤機制；實施大客戶政策，增強客戶服務(wù)粘性；引深“配煤優(yōu)勢”戰(zhàn)略，進一步實現(xiàn)配煤增效；強化貿(mào)易風險管控。上半年，受市場煤價波動影響，公司實現(xiàn)煤炭貿(mào)易業(yè)務(wù)收入62.09億元，同比下降7.70%，貿(mào)易量756.82萬噸，同比增長30.62%，銷售均價820.36元/噸。
盈利預測及評級：回顧上半年煤炭市場，我們認為動力煤價格調(diào)整是淡旺季切換的正?，F(xiàn)象，當前終端電廠庫存仍然維持較高日耗水平，庫存持續(xù)去化。我們認為下半年煤炭需求對于長協(xié)價格仍有較強支撐，市場價格也不具備單邊下行的條件。公司動力煤業(yè)務(wù)的高比例長協(xié)特點帶來穩(wěn)健向上預期，冶金煤業(yè)務(wù)或?qū)⑹芤娼?jīng)濟復蘇需求提升迎來盈利恢復。公司業(yè)績有望穩(wěn)中有增，且未來有望伴隨板塊估值提升迎來公司估值修復。我們預計公司2023-2025年歸母凈利潤為60.85億、64.88億、69.04億，EPS分別3.07/3.27/3.48元/股；截止8月25日股價對應2023-2025年P(guān)E分別為4.70/4.41/4.14倍；我們看好公司的收益空間，維持公司“買入”評級。
風險因素：國內(nèi)宏觀經(jīng)濟增長嚴重失速；安全生產(chǎn)風險；產(chǎn)量出現(xiàn)波動的風險。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，國泰君安鄧鋮琦研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達80.63%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利75.23億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為4.16。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有9家機構(gòu)給出評級，買入評級7家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為21.95。