【資料圖】

投資要點(diǎn)：

23Q1 結(jié)算規(guī)模增長(zhǎng)可觀，利潤(rùn)率、權(quán)益比下滑導(dǎo)致業(yè)績(jī)暫有回落。公司公告，2023Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入119.58 億元，同比+43.25%（調(diào)整后）；凈利潤(rùn)7.96 億元，同比+6.91%（調(diào)整后）；歸母凈利潤(rùn)5.40 億元，同比-24.55%（調(diào)整后）；基本每股收益0.24 元/股，同比-27.27%（調(diào)整后）。2023Q1 公司綜合毛利率、凈利率分別為17.12%、6.65%（調(diào)整后），同比分別-1.8pct、-2.3pct；期間費(fèi)率6.1%，同比-1.2pct。此外，公司投資凈收益1.36 億元，同比-53.0%（調(diào)整后）；少數(shù)股東損益2.56 億元，同比+781%；公司結(jié)算規(guī)模增長(zhǎng)可觀，但利潤(rùn)率回落、結(jié)算權(quán)益比下降等影響，使得公司歸母凈利潤(rùn)短期有所回落。至2023Q1 末，公司預(yù)收賬款達(dá)921.8 億元，同比+32.9%，是2022 年?duì)I收1.6 倍，未來(lái)結(jié)算項(xiàng)目有保障。公司23Q1 新開(kāi)工15.4 萬(wàn)方、竣工面積66.5 萬(wàn)方，同比分別-75%、-20%。

23Q1 銷售額同比+112%、排名升至行業(yè)第9，投資聚焦核心城市。華發(fā)股份2023Q1實(shí)現(xiàn)銷售金額491.4 億元，同比+112%；銷售面積164.3 萬(wàn)方，同比+120%；公司年初至今銷售同比表現(xiàn)顯著強(qiáng)于我們跟蹤的50 家房企（累計(jì)銷售金額同比+1%）；1-3 月公司銷售額全國(guó)排名第9 位，較2022 年全年繼續(xù)提升9 名，實(shí)現(xiàn)逆境彎道超車。銷售端持續(xù)強(qiáng)勢(shì)，源于公司優(yōu)異的項(xiàng)目區(qū)域布局及品牌效應(yīng)。23Q1 公司在成都、杭州累計(jì)獲取3 幅地塊，此外收購(gòu)深圳融創(chuàng)文旅持有的深圳融華置地51%股權(quán)（股權(quán)收購(gòu)價(jià)35.7 億元）及債權(quán)及利息（債權(quán)收購(gòu)價(jià)1,190.24 萬(wàn)元）。公司23Q1 累計(jì)拿地面積153.98 萬(wàn)方，同比+1672%；拿地金額88.01 億元（收并購(gòu)按權(quán)益金額計(jì)算），同比+1060%，拿地銷售金額比18%、拿地銷售面積比94%。2022 年末公司待開(kāi)發(fā)土儲(chǔ)386 萬(wàn)平，在建1,385 萬(wàn)平，公司堅(jiān)持4+1 全國(guó)性戰(zhàn)略布局，已進(jìn)駐近50 個(gè)城市，主要布局在核心一二線城市。

三條紅線穩(wěn)居綠檔，融資通暢、推進(jìn)股權(quán)再融資預(yù)案、助力積極擴(kuò)張。2023Q1 末，公司貨幣資金555.7 億元，同比+1.3%；剔預(yù)后資產(chǎn)負(fù)債率為66.9%，凈負(fù)債率72.8%，現(xiàn)金短債比2.0 倍，穩(wěn)居三道紅線綠檔。公司23 年至今發(fā)行超短融、中票及ABS 合計(jì)50 億元，加權(quán)票面利率4.5%；此外公司于2022 年12 月發(fā)布2022 年非公開(kāi)發(fā)行A 股股票預(yù)案，擬募集資金總額不超過(guò)60 億元，其中華發(fā)集團(tuán)認(rèn)購(gòu)金額不超過(guò)30 億元，股權(quán)融資方案也將進(jìn)一步助力公司的逆勢(shì)積極擴(kuò)張。

投資分析意見(jiàn)：業(yè)績(jī)有所回落，銷售彈性十足，維持“買入”評(píng)級(jí)。華發(fā)股份國(guó)企背景，近來(lái)銷售實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，土地儲(chǔ)備充足且聚焦核心都市圈；降負(fù)債、去杠桿成效顯著，躋身綠檔企業(yè)，未來(lái)成長(zhǎng)性、安全性兼具。我們維持公司23-25 年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為30.3、33.2、37.9 億元，當(dāng)前價(jià)格對(duì)應(yīng)23/24PE 為7.7/7.1X，我們看好公司在行業(yè)格局優(yōu)化中將獲得銷量和盈利能力的雙升，維持目標(biāo)價(jià)15.1 元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)政策超預(yù)期收緊，銷售超預(yù)期下滑，股權(quán)融資、項(xiàng)目收購(gòu)具備不確定性，近期收到向特定對(duì)象發(fā)行股票申請(qǐng)文件的審核問(wèn)詢函尚未回復(fù)，存在不確定性。